Практика последнего времени показывает, что право конверсии, т.е. премия за этот опцион, как правило, переоценивается рынком, что делает выпуск таких облигаций выгодным для эмитента. Кроме этого, держатели конвертируемых облигаций довольно часто не пользуются своим правом конверсии вплоть до времени погашения облигации, что позволяет относиться к данному праву как к европейскому, а не американскому опциону. Рассмотрим пример1. Одна из региональных российских энергетических компаний – АО «Энерго» планирует осуществить проекта по реконструкции. Часть финансовых ресурсов под данный проект предполагается привлечь путём выпуска конвертируемых еврооблигаций на сумму 100 млн. евро. Характеристика облигаций:
�� именные �� бездокументарные �� не обеспеченные активами эмитента �� досрочный отзыв не предусмотрен �� номинальная стоимость=100 евро �� срок выпуска – 3 года �� фиксированная ставка купонной доходности = 9% годовых �� выплата купона один раз в год в конце года �� по условиям выпуска одна облигация конвертируется в 10 обыкновенных акций номиналом 10 евро �� в настоящее время на еврорынке обыкновенные акции АО «Энерго» котируются по курсу 8 евро за акцию. �� зная стандартное отклонение доходности акций, можно предположить, что в среднем за год (в оптимистическом варианте) они могут вырасти на 20% (т.е. в u = 1,2 раза) или упасть (при пессимистическом сценарии) в цене в d = 1/1,2=0,833 раза.
